類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：萬煒

　　福能股份系福建省國資委旗下區(qū)域發(fā)電龍頭企業(yè)。公司主營熱電聯(lián)產(chǎn)及新能源發(fā)電,截至2018年6月,控股在運(yùn)裝機(jī)容量484.1萬千瓦,其中包括風(fēng)力發(fā)電71.4萬千瓦、燃煤發(fā)電及熱電聯(lián)產(chǎn)255.61萬千瓦、天然氣發(fā)電152.8萬千瓦、光伏發(fā)電4.29萬千瓦。2017年得益于裝機(jī)增長及來風(fēng)較好,風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利6.45億元,同比增長32.4%,占公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利比重為56.4%,占比首次過半。而煤電及氣電受制于燃料成本高位波動疊加氣電相關(guān)政策調(diào)整,毛利潤下滑明顯。公司風(fēng)火互濟(jì)的經(jīng)營格局已初步形成。

　　福建省受益于優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源及無棄風(fēng)限電現(xiàn)象,其風(fēng)電機(jī)組利用小時數(shù)遠(yuǎn)超全國平均水平,近年來均較全國平均水平高出800小時左右。我們依據(jù)《可再生能源電力配額及考核辦法(征求意見稿)》測算,2020年福建非水可再生能源電量需求為190億千瓦時,我們推算出其風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到578萬千瓦,與福建省2020年風(fēng)電裝機(jī)500萬千瓦的規(guī)劃基本匹配,福建風(fēng)電裝機(jī)有望保持26.5%的復(fù)合增長率。福能股份坐擁優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源區(qū),2017年單位風(fēng)電裝機(jī)凈利潤高達(dá)729.1元/千瓦(福能新能源口徑),遠(yuǎn)高于其他可比上市公司。我們在合理假設(shè)下測算公司未來投產(chǎn)的陸上風(fēng)電及海上風(fēng)電的稅后全投資收益率分別為10.1%和9.8%,高于行業(yè)內(nèi)8%的平均收益率水平,在建風(fēng)電機(jī)組的投產(chǎn)有望持續(xù)推動公司業(yè)績的增長。

　　2017年7月福建省提高煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價1.95分/千瓦時,電價調(diào)整的翹尾因素疊加利用小時提升助力18年上半年鴻山熱電實(shí)現(xiàn)凈利潤1.48億元,同比增長48.05%。我們認(rèn)為公司熱電業(yè)務(wù)經(jīng)營較為穩(wěn)健,有望受益于供熱需求重新釋放、煤價中樞下行及新增機(jī)組投產(chǎn),盈利逐步改善。公司所屬晉江氣電為政策性調(diào)峰電廠,政府相關(guān)政策調(diào)整對其盈利有巨大影響。2018年晉江氣電氣價、電價及替代電量政策均已落地,我們測算其毛利潤有望回升至2.3億元,凈利潤回歸1億元左右的合理水平。