近期我們調研了天順風能,公司是風塔行業(yè)領軍企業(yè),在國際市場占據(jù)較高地位。未來公司打算在繼續(xù)做大以海外市場為主的風塔主業(yè)的同時,著重開始發(fā)展零部件供應鏈、風場運營及股權投資三大板塊。我們認為,公司多板塊發(fā)展策略清晰,明年海上風塔將放量,首次給予“強烈推薦-A”的投資評級。
　　風塔業(yè)務穩(wěn)健。今年天順風塔主業(yè)克服了美國對中國風塔進口征收超過60%的雙反關稅的不利影響,通過努力拓展其他國家和市場的新業(yè)務,使得風塔主業(yè)收入仍有一定幅度的增長。長期來看,海外風塔業(yè)務天花板遠未達到,由于回款好、市場規(guī)范,發(fā)展空間仍然較大。
　　海上風塔將高速發(fā)展。天順的募投項目3兆瓦及以上海上風電塔架建設項目已經(jīng)于今年年中投產(chǎn),并陸續(xù)通過了諸多客戶的產(chǎn)品認證。天順三季度開始已經(jīng)有西門子、日立、維斯塔斯等客戶的試訂單,預計收入將在明年大幅增長。
　　零部件供應鏈業(yè)務前景良好。天順目前有少量零部件業(yè)務收入,主要是風塔零部件的配套。由于海外客戶對零部件的需求量大,公司打算開始做大這塊業(yè)務,并不僅限于風塔零部件。我們認為,利用中國的低成本優(yōu)勢做一系列的采購并通過出口交付將是一個較好的盈利模式,未來將成為公司重要收入來源。
　　風場投資和股權投資布局長遠。天順計劃投資的兩個風電場將于15年投入運行,為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流,公司也將評估運行情況做出進一步投資的決策。公司計劃每年使用約1億元的資金到股權投資和產(chǎn)業(yè)投資上,一方面通過收購在節(jié)能減排、環(huán)保、新材料等領域的有潛質的公司來實現(xiàn)投資收益,另一方面通過收購與風塔產(chǎn)業(yè)鏈相關的公司來增強現(xiàn)有業(yè)務實力。從3-5年的長遠規(guī)劃來看,股權投資板塊將為公司貢獻較多的投資收益。
　　投資建議與風險提示:我們認為公司風塔龍頭地位穩(wěn)固,風塔、零部件、風場、PE四大板塊發(fā)展策略清晰。預計13-15年每股收益分別為0.46、0.65和0.81元,對應14年的PE、PB分別為14.7、1.9,考慮公司估值較為吸引,增長潛力較大,首次給予“強烈推薦-A”的投資評級,目標價13元。
　　風險提示:全球風電行業(yè)萎縮、海上風電訂單不佳、鋼價大幅下跌