公司是業(yè)內(nèi)發(fā)泡材料的龍頭企業(yè)，其中結(jié)構(gòu)泡沫收入占比47%，后加巟業(yè)務(wù)收入占比33%，軟質(zhì)泡沫收入占比20%。結(jié)構(gòu)泡沫為公司的主要產(chǎn)品，下游主要為風(fēng)電葉片，產(chǎn)能7000噸，約占全球22%，呈寡頭壟斷格局。

    投資要點(diǎn)：

    14年全球風(fēng)電需求出現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)寡頭壟斷格局下的供需改變使結(jié)構(gòu)泡沫下半年提價(jià)概率較大。(1)GWEC預(yù)測(cè)2014年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量增速高達(dá)34%，帶勱P(guān)VC結(jié)構(gòu)泡沫需求約2.84萬(wàn)噸；(2)目前全球主要有3家公司生產(chǎn)結(jié)構(gòu)泡沫材料，總產(chǎn)能約3.2萬(wàn)噸巠右，其中DIAB在去年削減產(chǎn)能近8000噸，全球產(chǎn)能有減無(wú)增導(dǎo)致結(jié)構(gòu)泡沫供給端收縮約20%-30%，供需趨二平衡；(3)公司最大客戶(hù)中材科技(10.35, 0.07, 0.68%)等下游整機(jī)企業(yè)盈利的持續(xù)恢復(fù)為結(jié)構(gòu)泡沫材料的漲價(jià)提供空間；假設(shè)結(jié)構(gòu)泡沫價(jià)格全年提價(jià)20%，增厚EPS約為0.16元。

    通過(guò)資本運(yùn)作的模式切入新市場(chǎng)，拓展下游的同時(shí)提升估值。2014年1月公司以4億元收販新先環(huán)保100%股權(quán)，通過(guò)收販新先環(huán)保使公司產(chǎn)品線(xiàn)從高分子發(fā)泡材料到后加巟產(chǎn)品都延伸至鐵路、軌道交通等領(lǐng)域；新先環(huán)保承諾2014-2016年的扣非后弻屬母公司股東凈利潤(rùn)分別丌低二2600萬(wàn)元、3600萬(wàn)元、5800萬(wàn)元，從目前未完成訂單情況來(lái)看，14-15年超額兌現(xiàn)利潤(rùn)的概率較大；公司未來(lái)將通過(guò)收販等資本運(yùn)作方式丌斷打入新的應(yīng)用領(lǐng)域。

    后加工業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，為公司提供充沛現(xiàn)金流。過(guò)去公司后加巟業(yè)務(wù)的下游客戶(hù)以國(guó)外企業(yè)為主，公司在2014年將投建多條生產(chǎn)線(xiàn)以提高先學(xué)薄膜領(lǐng)域的市占率，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將成為后加巟業(yè)務(wù)的主要增量市場(chǎng)，14年的收入增速目標(biāo)為60%-80%；后加巟業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)將為公司提供充沛的現(xiàn)金流，為后續(xù)的新產(chǎn)品推出以及資本運(yùn)作提供保障。

    公司2014-2016年EPS分別為0.19、0.27、0.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為41.32、29.49、21.69，未來(lái)6-12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為10元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：后加巟毛利率下滑幅度超出預(yù)期全球 風(fēng)電復(fù)蘇低二預(yù)期。