事件:發(fā)改委價(jià)格司下發(fā)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)方案征求意見(jiàn)稿,擬從2015年7月1日開(kāi)始,將四類(lèi)資源區(qū)新增裝機(jī)的標(biāo)桿電價(jià)分別由0.51、0.54、0.58、0.61元/度分別下調(diào)到0.47、0.5、0.54、0.59元/度,并調(diào)整部分地區(qū)的資源區(qū)劃分。(資源區(qū)劃分見(jiàn)附表1)
    點(diǎn)評(píng):
    短期形成搶裝,利好風(fēng)電整機(jī)和零部件制造商。
    短期來(lái)看,明年年中下調(diào)電價(jià)的預(yù)期會(huì)導(dǎo)致今年四季度和明年上半年的搶裝,整機(jī)和零部件廠(chǎng)的收入會(huì)大超預(yù)期;今年的新增裝機(jī)有望達(dá)到甚至超過(guò)我們之前預(yù)計(jì)的上限22GW(同比40%)。同時(shí),部分產(chǎn)能剛性較強(qiáng),市場(chǎng)份額集中的零部件存在提價(jià)的預(yù)期,如葉片、齒輪箱、輪轂等。
    長(zhǎng)期來(lái)看,新增裝機(jī)仍將持續(xù)增長(zhǎng),對(duì)設(shè)備商無(wú)不利影響。
    在電價(jià)持續(xù)下調(diào)的預(yù)期下,只要項(xiàng)目還有合理的收益率,每年的新增裝機(jī)仍會(huì)保持增長(zhǎng)。
    一方面,我們測(cè)算,現(xiàn)行電價(jià)下風(fēng)電項(xiàng)目的IRR(不算杠桿)約為10.5%,電價(jià)每下降1分錢(qián),項(xiàng)目IRR下降約0.3個(gè)百分點(diǎn);電價(jià)下調(diào)之后,多數(shù)風(fēng)電項(xiàng)目仍有合理的收益率。政府積極發(fā)展風(fēng)電的態(tài)度不會(huì)改變,在下調(diào)風(fēng)電電價(jià)時(shí)會(huì)保證風(fēng)電項(xiàng)目有利可圖,使業(yè)主保持開(kāi)發(fā)的積極性。
    另一方面,能源局的目標(biāo)是到2020年實(shí)現(xiàn)風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng);我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)風(fēng)電價(jià)格會(huì)以多次、小幅度的節(jié)奏進(jìn)行下調(diào),每次下調(diào)均會(huì)引發(fā)類(lèi)似的搶裝,帶動(dòng)新增裝機(jī)的持續(xù)增長(zhǎng);可以參照德國(guó)光伏的先例。
    我們推薦風(fēng)電整機(jī)龍頭金風(fēng)科技、華儀電氣、明陽(yáng)風(fēng)電,以及零部件龍頭中材科技、中國(guó)高速傳動(dòng)、吉鑫科技。除出貨量高增長(zhǎng)外,規(guī)模經(jīng)濟(jì)性和提價(jià)均將帶來(lái)凈利潤(rùn)率的超預(yù)期。
    降低新項(xiàng)目ROE,對(duì)運(yùn)營(yíng)商形成利空。
    我們測(cè)算,上網(wǎng)電價(jià)每降低1分錢(qián),風(fēng)電項(xiàng)目的ROE約降低1個(gè)百分點(diǎn)。下調(diào)電價(jià)將降低運(yùn)營(yíng)商新投入資本的回報(bào)率,對(duì)甘肅電投、龍?jiān)措娏?、華能新能源、大唐新能源等運(yùn)營(yíng)商形成利空。