核心觀點(diǎn)
　　
　　業(yè)績(jī)尚處恢復(fù)期，天然氣業(yè)務(wù)降幅收窄
　　
　　公司下半年天然氣業(yè)務(wù)有所好轉(zhuǎn)，截至11月份累計(jì)銷(xiāo)氣量為9億方，批發(fā)6.3億方，零售2.04億方，CNG0.6億方，全年我們預(yù)計(jì)總銷(xiāo)氣量約11.16億方，同期略有回升，降幅收窄，加上風(fēng)電業(yè)務(wù)板塊對(duì)利潤(rùn)的支撐，我們預(yù)計(jì)全年公司營(yíng)收約46.12億元，歸母凈利3.56億元，明后兩年的業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　
　　風(fēng)電業(yè)務(wù)提升毛利率，裝機(jī)速度加快
　　
　　公司今年風(fēng)電業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，全年預(yù)計(jì)風(fēng)電板塊收入增速為42.8%，同時(shí)拉動(dòng)公司毛利上升。今年新增裝機(jī)量至少650MW(+63.8%)，截至今年年底，預(yù)計(jì)控股裝機(jī)累計(jì)達(dá)2.74GW，明后年預(yù)計(jì)500MW左右一年的新增容量，由河北省向全國(guó)多元化布局。
　　
　　布局優(yōu)勢(shì)明顯，利用小時(shí)較高
　　
　　由于風(fēng)機(jī)的布局優(yōu)勢(shì)和本身進(jìn)口風(fēng)機(jī)占比約40%，公司風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)明顯高于同業(yè)，11月份的累計(jì)利用小時(shí)為1980(+270小時(shí))，預(yù)計(jì)公司全年利用小時(shí)上升約231小時(shí)，棄風(fēng)率在6.3%左右，也低于全國(guó)20%水平的棄風(fēng)率。
　　
　　預(yù)付費(fèi)系統(tǒng)保障款項(xiàng)回收
　　
　　公司去年受沙河用戶影響計(jì)提的2.14億元撥備，截至11月已回收1億元左右，預(yù)計(jì)公司全年回收1.2-1.3億元，為保障款項(xiàng)回收，公司將商業(yè)和居民納入預(yù)付費(fèi)系統(tǒng)，原先未納入的沙河地區(qū)大客戶現(xiàn)也大部分都裝入預(yù)付費(fèi)系統(tǒng)。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　
　　我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS分別為人民幣0.096元，0.132元，0.154元，按照1月4日收盤(pán)價(jià)1.03港元折算后對(duì)應(yīng)2016-2018年P(guān)E分別為9.2、6.7、5.7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　天然氣價(jià)格上升、天然氣替代能源價(jià)格下降
　　
　　一、業(yè)績(jī)尚處恢復(fù)期，天然氣業(yè)務(wù)降幅收窄
　　
　　隨著今年玻璃客戶的恢復(fù)生產(chǎn)，天然氣板塊降幅縮窄，加上風(fēng)電業(yè)務(wù)板塊對(duì)利潤(rùn)的支撐，我們預(yù)計(jì)全年公司營(yíng)收約46.12億元，歸母凈利約3.56億元，明后兩年的業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。Clipboard Image.png
　　
　　由于之前的天然氣零售板塊基本降到谷底，今年下半年承德和東三縣的新增用戶使得零售業(yè)務(wù)出現(xiàn)增長(zhǎng)，沙河部分有6家左右的企業(yè)從煤焦油轉(zhuǎn)回使用天然氣。目前公司主要有冀州水縣二期，有70%以上完成管線建設(shè)，山西黎城到沙河項(xiàng)目可能在明年年初投運(yùn)，我們預(yù)計(jì)天然氣板塊的業(yè)績(jī)將逐漸回升。Clipboard Image.png
　　
　　二、風(fēng)電業(yè)務(wù)提升毛利率，裝機(jī)速度加快
　　
　　公司今年風(fēng)電業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，我們預(yù)期風(fēng)電業(yè)務(wù)全年收入約20.4億元(+42.9%)，同時(shí)拉動(dòng)公司毛利上升，提升整體盈利能力。
　　
　　公司裝機(jī)速度加快，全年新增裝機(jī)量至少650MW，新增裝機(jī)增幅達(dá)63.8%，截至今年年底，預(yù)計(jì)控股裝機(jī)累計(jì)達(dá)2.74GW，明后年預(yù)計(jì)500MW左右一年的新增容量，由河北省向全國(guó)多元化布局。
　　
　　三、布局優(yōu)勢(shì)明顯，利用小時(shí)較高
　　
　　從各大風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的利用小時(shí)情況來(lái)看，新天綠色的風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)高于同業(yè)水平，11月份的累計(jì)利用小時(shí)為1980小時(shí)，相較去年同期上升270小時(shí)，預(yù)計(jì)公司全年利用小時(shí)上升的幅度較大，能達(dá)231小時(shí)，棄風(fēng)率在6.3%左右，也遠(yuǎn)低于全國(guó)約20%水平。
　　
　　公司利用小時(shí)較高，主要受益于風(fēng)電布局在河北，限電率沒(méi)有東北中部等省份嚴(yán)重，還有由于風(fēng)機(jī)本身的選擇方面相比大部分運(yùn)營(yíng)商采用國(guó)產(chǎn)機(jī)型，公司約40%采用進(jìn)口風(fēng)機(jī)，使得公司發(fā)電量較高，即使成本提升，但由于較高的轉(zhuǎn)換效率，也能夠提升其盈利能力。Clipboard Image.png
　　
　　四、預(yù)付費(fèi)系統(tǒng)保障款項(xiàng)回收
　　
　　受天然氣板塊沙河玻璃用戶影響，公司2015年計(jì)提了2.14億元的撥備，也對(duì)公司現(xiàn)金流造成一定影響。截至11月份回收了1億左右，全年預(yù)估回收1.2-1.3億元。為了保障款項(xiàng)的回收，公司將商業(yè)和居民納入預(yù)付費(fèi)系統(tǒng)，原先未納入的沙河地區(qū)大客戶現(xiàn)也大部分都裝了預(yù)付費(fèi)系統(tǒng)。
　　
　　五、盈利預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)
　　
　　我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS分別為人民幣0.096元，0.132元，0.154元，按照12月29日收盤(pán)價(jià)0.99港元折算后，對(duì)應(yīng)2016-2018年P(guān)E分別為9.2、6.7、5.7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　
　　六、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　天然氣價(jià)格上升、天然氣替代能源價(jià)格下降