投資要點:
　　超跌板塊。2015年下半年可再生能源行業(yè)負面新聞和問題集中爆發(fā),諸如限電問題在甘肅和新疆惡化、上網(wǎng)電價“十三五”期間逐步下調(diào)規(guī)劃、補貼拖欠嚴重、電力需求下行等,加上油價不斷下探,4季度可再生能源板塊平均下滑約20%,而同期HSECI上漲2%。板塊估值跌至5年來的歷史低點。我們認為當前估值已充分反映了行業(yè)負面因素,下行空間有限。預期隨著情況的逐漸好轉(zhuǎn)和問題的逐步解決,風電板塊將引領可再生能源板塊的估值修復。
　　風能優(yōu)于太陽能。由于風能的成本更低、經(jīng)濟效益更好、對國家補貼依賴少、且在電改實施后有上網(wǎng)競價的天然優(yōu)勢,我們更看好風電優(yōu)于光伏。截止2015年底全國累計風電裝機總量已達到129GW,而太陽能僅為43GW。由于相對規(guī)模更大,盡管存在補貼拖欠問題,風電行業(yè)還是取得了約80%的政府補貼。在太陽能發(fā)電廠資金匱乏之時,大型風電廠卻能保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流增長并維持可觀的股息支付率(約20%)。
　　可再生能源配額制出臺及碳交易市場17年放開利好大型風電廠。發(fā)改委近期發(fā)布了《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》以落實中國的碳交易市場。預計這一政策將會使可再生電力銷售額較高的大型發(fā)電廠受益。由于較早進入這一市場且積累了大量的產(chǎn)能,我們認為大型風電發(fā)電企業(yè)有望首先獲益。2016年3月3日,國家能源局發(fā)布了可再生能源配額制指導意見,規(guī)定了到2020年非水電可再生能源在各省的消納比例。我們認為在政府促進新能源消納的過程中,風電發(fā)電企業(yè)面臨的限電問題將得到有效緩解。
　　下行空間有限。1)由于風電上網(wǎng)電價下調(diào)政策已規(guī)劃到2018年,我們認為短期內(nèi)風電價格方面不太可能再有負面消息出現(xiàn)。我們的分析表明近兩年融資成本的大幅下降不僅能彌補上網(wǎng)電價調(diào)低帶來的損失,也為企業(yè)帶來超額的利潤上浮空間。2)隨著一大批特高壓線路2017年建成運營,限電問題將在很大程度上得到緩解,尤其是在限電嚴重的新疆、吉林、甘肅等省。3)我們認為電力需求增速超預期下行-0.5%的可能性較小,且可再生能源更依賴于配額制來消耗傳統(tǒng)能源部分空間,隨著一系列政府指導方針發(fā)布,可再生電力上網(wǎng)問題將逐漸得到緩解。
　　上調(diào)至超配評級。風電龍頭企業(yè)如龍源電力(916HK)和華能新能源(958HK)將受益于融資成本降低、產(chǎn)能擴張以及充足的高電價項目儲備。一旦第二輪注資被確認或行業(yè)回升融資可能性增強,中廣核新能源(1811HK)將有很大上升空間。華電福新(816HK)有望得益于核能投資回報加速和風電的穩(wěn)定增長。協(xié)合新能源(182HK)正從EPC公司轉(zhuǎn)型為發(fā)電企業(yè),隨著發(fā)電業(yè)務貢獻利潤增多,協(xié)合有望迎來價值重估,進而持續(xù)提升股價?；陲L電板塊估值已處于歷史洼地,下行空間有限,前景看好,我們將風電行業(yè)評級由標配上調(diào)至超配。